晨光文具产能大跃进

晨光文具: 晨光文具产能大跃进
时间：2014-9-28 9:31:13 作者：爱文具来源：网络转载查看：452 评论：0
内容摘要： 入行二十余年的晨光文具是文具行业当之无愧的龙头企业。公司主营业务分为书写文具、办公文具及学生文具三大种类,其中公司的书写文具目前的市场占有率稳居第一,超过5.7万家零售终端居行业领先地位,这也是公司领先竞争对手的优势之一。　　根据预披露的招...
入行二十余年的晨光文具是文具行业当之无愧的龙头企业。公司主营业务分为书写文具、办公文具及学生文具三大种类,其中公司的书写文具目前的市场占有率稳居第一,超过5.7万家零售终端居行业领先地位,这也是公司领先竞争对手的优势之一。

　　根据预披露的招股说明书,晨光文具计划发行不超过1亿股,拟募资额为14.8亿元,用于营销网络扩充及升级、书写工具制造及技术、材料研发基地建设与补充的流动资金。

　　14.8亿元中,3.88亿元用于营销网络扩充及升级项目,7.34亿元用于书写工具制造及技术、材料研发基地建设项目,剩余3.6亿元补充流动资金。与公司目前的资产相比,晨光文具募资额难逃“注水”嫌疑。

　　截至2013年年末,晨光文具的总资产不过12.98亿元,而其募资额接近15亿元,这意味着公司上市发行后,将再造一个晨光文具。

　　在晨光文具募投项目中,最大的一笔投入将用于扩充产能。项目建成后,公司的产能将扩大一倍,在公司2013年笔类产能12.5亿支、替芯产能15亿支的基础上,新增笔类产能14亿支、替芯产能9亿支。

　　2013年,晨光文具的固定资产原值合计为5.14亿元,整体成新率为78.88%。在产能扩张不足一倍的情况下,整体投入却扩张了近1.5倍。考虑到设备涨价、技术升级和通货膨胀等因素,增加相同产能所需要的新投资必然要高于现有固定资产的原值。但跟现有投资相比,公司真的需要这么多投资吗?

　　实际上,就在晨光文具准备大手笔扩张的同时,文具行业正面临着行业整体增速放缓的局面。

　　根据招股说明书,无论是营业收入还是净利润增速,晨光文具2012年至2013年都呈现明显下滑的趋势。其中,营业收入同比增速由2012年的31.3%下滑至2013年的24.2%,净利润同比增速则由2012年的74.87%大踏步降至2013年的24.34%。

　　但对于净利润的下降,晨光文具董秘丁一新表示,市场存在误读。“2011年存在因股权激励而导致的4536万元股份支付,造成2011年基数较低,2012年比2011年增长74.87%的结果。如果扣除这个因素,其实近年来净利润的增长也是正常的。只是因为风险提示部分因篇幅所限没有进一步解释所致,在招股说明书里面有详细的说明。扣除非经常性损益后,公司的净利润增幅2012年、2013年分别为25.5%和27.4%。”丁一新如此解释。

　　已上市的齐心文具和广博股份业绩同样也是连年下跌。其中广博股份已经是连续三年营业收入、净利润双双下滑;与晨光文具先后预披露的真彩文具则是最近三年营业收入止步不前,净利润更是连续三年下降。

　　由此可见,在无纸化办公的推进下,行业空间的萎缩无法逆转,营业收入增长的天花板会提前到来。

　　一方面面临萎缩的行业空间,一方面是加速扩张的产能,晨光文具的库存开始大幅增加。2011年至2013年,公司库存分别为2.29亿元、2.64亿元和3.88亿元,2013年同比增幅达到了46.97%,其中库存商品增幅更是超过了50%。面对库存的急剧增加,晨光文具却不以为然。

　　“随着收入的增加,公司的库存也相应地增长,公司基本保持可供1个月销售的库存商品作为安全库存。”晨光文具董秘丁一新对《证券市场周刊》表示。此外,公司也调整了产品的销售渠道,加大了直销以及晨光生活馆的业务。“公司的存货资产是正常而健康的,和公司的营收规模增长、行业特点是相符合的。”丁一新称。

　　对于产能跃进的嫌疑,丁一新也给出了否定的答案。据他解释,随着销售增长,公司的生产能力显得有所不足,其中生产场地和用电负荷等已经达到饱和。2011年至2013年,产能利用率均在105%-110%。因此,公司的募投项目就是为了解决这一瓶颈和矛盾,不会发生销售和产能不匹配的问题。

　　关联交易价格有疑

　　在晨光文具三大业务收入中,公司办公文具和学生文具的OEM产能占比一直比较高,尤其是办公文具的OEM产能占比超过一半,2013年达到51.55%。对于OEM厂商来说,设计研发环节及销售全部或大部分由品牌制造商主导,此类制造商赚取的利润主要产生于制造过程中的增值,盈利能力较差。

　　“部分单一品类的市场规模较小,以及制造的规模效应不明显等因素,公司目前采用OEM委外生产模式。”晨光文具在招股说明书中表示。

　　虽然不了解OEM厂商的具体盈利能力,但晨光文具表示,其利润率比纯粹来料加工企业略高,推测OEM委外生产商的毛利率水平应在10%-15%之间。然而,晨光文具学生文具OEM产品的销售均价要远超自产产品。

　　招股说明书披露的数据显示,2013年,晨光文具自产的学生文具平均售价为0.29元,而同类的OEM产品平均售价为0.76元;自产办公文具的平均售价为1.27元,OEM产品平均售价则达到1.18元。

　　对此,晨光文具董秘丁一新称,公司OEM产品基本为分类别外包,平均价格较自制产品高很多,这主要是类别和品种造成的差异。如圆规(2.43元/个)、订书机(2.99元/个)、长尾夹(4.47元/盒)、卷笔刀(1.75元/个)等品类。

　　仅以2013年为例,晨光文具前十大OEM委外生产商中,橡皮排在第一位,收入占比超过20%。如果说少部分办公文具外包导致OEM产品售价较高的话,OEM学生文具售价明显偏高又该作何解释呢?丁一新并没有给出答案。

　　与OEM厂商低毛利高售价不同,关联人所销售的产品价格明显偏低又引起了市场的关注。

　　晨光文具控股股东为晨光集团,持股份额为67%,该公司实际控制人为陈湖文、陈湖雄及陈雪玲三姐弟,合计持有公司控股股东晨光集团100%股权。同时,陈湖文、陈湖雄及陈雪玲分别持有晨光文具3.8%、3.8%及2.4%的股权。

　　此外,科迎投资和杰葵投资分别持有晨光文具5%股权,陈湖文在科迎投资中的出资比例为56.2%,且为执行事务合伙人;陈湖雄在杰葵投资中的出资比例为45.5%,且为执行事务合伙人。因此,陈湖文、陈湖雄及陈雪玲三人为公司的实际控制人。

　　作为实际控制人的亲属,陈湖雄妻子的弟弟郭伟龙掌握着公司的主要渠道之一,郭伟龙实际控制的南京兆晨文具用品销售有限公司是公司的主要客户之一(下称“南京兆晨”)。南京兆晨2012年销售额达到1.04亿元,是晨光文具的第三大客户,2013年上升到第二位,销售额达到1.25亿元,2014年前两个月,南京兆晨以3278.39万元的销售收入成为晨光文具的第一大客户。

　　2013年,南京兆晨销售的书写工具、学生文具和办公文具平均售价分别为0.8元、0.33元、0.95元,与公司销售均价相比,其中的办公文具售价明显偏低。2013年,晨光文具办公文具(自产)的平均售价为1.27元。

　　晨光文具董秘丁一新表示,公司办公文具的品类较多,从0.43元/盒的订书钉到4.47元/盒的长尾夹均有,单价跨度较大,各地区的经销商因为所辖地区的经济和消费者差异,商品结构略有不同,因此与平均价格有一些偏差属于正常波动。但他并没有介绍南京兆晨是由于主要销售那些产品,从而导致售价偏低。

　　另外,值得注意的是,就在上市信息刚刚披露之后,晨光文具又在北京、江苏等地被检测出产品存在质量问题。虽然公司很快予以整改,这些情况也不会给消费者造成实质性的损害,但上市敏感时期出现产品质量丑闻,对晨光文具并不是好消息。

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